本文来源：时代商学院 作者：黄锐
(资料图)
作者 | 黄锐
编辑 | 郑少娜
截至 5 月 12 日，A 股（中信二级）酒类行业的 37 家企业已全部披露 2022 年年报。本文关注酒类企业，分析其 2022 年的业绩情况。
时代商学院统计发现，2022 年，37 家酒类企业的总营收相比 2021 年增加了 13.64%，归母净利润总和相比 2021 年增加了 19.19%，两项增速都高于沪深 300 企业与（中信一级）食品饮料企业。
根据中信证券的行业分类，酒类行业可以细分为白酒行业、啤酒行业、其他酒行业。2022 年，白酒企业营收增速的平均值为 16.25%，在三个细分行业中最高。另外，啤酒企业归母净利润增速（已剔除异常值，下同）的平均值为 23.35%，在三个细分行业中最高。
白酒行业可以进一步细分为高端酒、次高端酒、区域龙头酒、三四线酒行业。2022 年，这四个细分行业中，次高端酒企业在营收增速平均值与归母净利润增速平均值上的表现都排名第一。
另外，时代商学院统计了 2022 年酒类企业的营收、归母净利润、ROE（净资产收益率）、净利率排行榜。在这些排行榜中，白酒企业都占据了大部分席位。
【目录】
一、 酒企营收增速、归母利润增速跑赢沪深 300 与食品饮料企业
二、酒类各细分行业对比
2.1 营收增速平均值：白酒企业表现突出
2.2 归母净利润增速：啤酒企业最佳
2.3 白酒行业再细分：次高端酒业绩明显提升
三、个股观察：酒企排行榜
3.1 营收、归母净利润排行榜：啤酒企业营收强而盈利弱
3.2 ROE 排行榜：重庆啤酒以 66.32% 居首
3.3 净利率排行榜：贵州茅台净利率创十年新高
一、酒企营收增速、归母利润增速跑赢沪深 300 与食品饮料行业
在中信证券行业分类中，酒类行业归属于食品饮料行业，为二级行业。截至 5 月 8 日，酒类行业共有 37 家 A 股上市公司。
从营收规模看，2022 年，这 37 家酒类企业的营收合计为 4510.29 亿元，相比 2021 年增长了 13.64%。如图表 1 所示。
2022 年，沪深 300 企业的营收总额相比 2021 年增长了 9.67%，食品饮料企业的营收总额则同比增长了 7.88%。计算可得，2022 年，酒类企业营收总额的增速比沪深 300 企业高了 3.97 个百分点，比食品饮料企业高了 5.76 个百分点。从归母净利润看，2022 年，37 家酒类企业的归母净利润总额为 1401.03 亿元，同比增速为 19.19%，高于沪深 300（4.00%）企业 15.19 个百分点，高于食品饮料（11.38%）企业 7.81 个百分点。如图表 2 所示。
根据中信行业分类，食品饮料行业共有 3 个二级行业（分别为食品、饮料、酒类行业），以及 10 个三级行业（分别为白酒、啤酒、其他酒、速冻食品、调味品、休闲食品、肉制品、其他食品、乳制品、非乳饮料）。在这 10 个三级行业中，从营收增速看，2022 年，酒类行业下属的白酒、啤酒、其他酒三个行业分别排名第 2 名、第 5 名、第 10 名；从归母净利润增速看，白酒、啤酒、其他酒三个行业则分别排名第 3 名、第 4 名、第 10 名。如图表 3 所示。
二、酒类各细分行业对比2.1 营收增速平均值：白酒企业表现突出
据中信证券的行业分类，酒类行业（中信二级行业）可细分为 3 个三级行业，分别为白酒行业、啤酒行业、其他酒行业。
从三个细分行业的企业营收增速平均值看，2022 年，营收增速平均值最高的是白酒行业，为 16.25%，而啤酒行业为 -0.73%、其他酒行业为 -7.73%。如图表 4 所示。
2022 年，白酒企业的营收增速平均值较高，或与规模以上白酒企业的销售收入增长以及吨价提升有关。华鑫证券研报显示，2022 年，全国规模以上（年主营业务收入在 2000 万元及以上）白酒企业销售收入为 6626.45 亿元，同比增长 9.64%；吨价为 9.87 万元 / 吨，同比增长 17.10%。
2.2 归母净利润增速：啤酒企业最佳
在归母净利润方面，受低基数影响，2022 年，*ST 西发（000752.SZ）的归母净利润同比变动率为 358.96%，高于 100%，中葡股份（600084.SH）、ST 通葡（600365.SH）、顺鑫农业（000860.SZ）、兰州黄河（000929.SZ）、*ST 皇台（000995.SZ）、金枫酒业（600616.SH）、威龙股份（603779.SH）的归母净利润同比变动率低于 -100%。
将这 8 家企业的归母净利润视为异常值（指增速不在 [ -100%，100% ] 范围）并剔除后，2022 年，归母净利润平均增速最高的是啤酒企业，为 21.35%，随后为白酒企业（15.62%）、其他酒企业（4.23%）。如图表 5 所示。
2022 年，燕京啤酒（000729.SZ）、惠泉啤酒（600573.SH）、青岛啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）、珠江啤酒（002461.SZ）的归母净利润相比 2021 年分别增加 54.51%、28.41%、17.59%、8.35%、-2.11%。为何 2022 年啤酒企业的归母净利润增速较高？
这首先是因为 2022 年啤酒企业持续推进高端化。
据各企业年报，2022 年，燕京啤酒的燕京 U8 销量同比增长 50%，且推出燕京 V10 白啤、高端拉格 S12 皮尔森、狮王精酿高端品牌系列等；青岛啤酒的原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，提升了其在中高端市场的竞争优势；重庆啤酒推出高端啤酒产品巴黎之槟与 3 款夏日缤纷口味。
据东亚前海证券数据，2022 年，我国 6 家啤酒头部企业的吨价都进一步上升。青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、百威亚太、燕京啤酒的吨价分别同比上升了 4.8%、7.6%、3.1%、3.0%、1.5%、4.9%。
啤酒企业归母净利润增速较高的另一个原因是生产效率的上升。据企业年报，2021 — 2022 年末，青岛啤酒的产能利用率由 79.9% 上升到 82.3%，燕京啤酒的产能利用率由 58.4% 上升到 61.6%，而珠江啤酒总计落实了 157 项降本增效措施。
2.3 白酒行业再细分：次高端酒业绩明显提升
据浙商证券的分类方法，白酒行业可进一步分为高端酒、次高端酒、区域龙头酒、三四线酒，如图表 6 所示。
如图表 7 所示，2022 年，次高端酒企业的营收平均增速、归母净利润平均增速分别为 18.16%、26.61%，两项数据在四个白酒细分行业中都排名第一。次高端酒行业企业有山西汾酒（600809.SH）、酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）。2022 年，它们的营收增速分别为 31.26%、18.63%、21.86%、0.88%，归母净利润增速分别为 52.36%、17.38%、35.31%、1.40%。三、个股观察：酒企排行榜
3.1 营收、归母净利润排行榜：前五酒企营收、归母净利润齐创新高
2022 年，酒类企业营收 TOP10 企业中，共有 7 家白酒企业、3 家啤酒企业。排名前五的企业分别为贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、青岛啤酒、洋河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。2022 年，它们的营业收入分别为 1241.00 亿元、739.69 亿元、321.72 亿元、301.05 亿元、262.14 亿元，同比增速分别为 16.87%、11.72%、6.65%、18.76%、31.26%。同时，2022 年，上述 5 家企业的营业收入、归母净利润也都达到了各自的历史最高水平。
此外，酒类企业营收 TOP10 中，还有三家啤酒企业，分别为青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。值得注意的是，在营收上，它们的排名分别为第 3 名、第 8 名、第 9 名，但在归母净利润上的排名分别为第 6 名、第 12 名、第 19 名，可见头部啤酒企业在盈利上仍相对头部白酒企业薄弱。
3.2 ROE 排行榜：重庆啤酒以 66.32% 居首
ROE 是综合性较强的财务指标之一，它可以体现出公司的管理水平、营销水平、成本控制水平等。一般而言，企业的 ROE 与资产负债率呈现同向变化的关系，资产负债率越高，ROE 越大。
本文使用的是平均 ROE，计算方式为：归属母公司股东净利润／ [ ( 期初归属母公司股东的权益 + 期末归属母公司股东的权益 ) ／2 ] 。从 ROE 看，2022 年，重庆啤酒的 ROE 为 66.32%，排名第一，超过第二名山西汾酒（600809.SH）22.01 个百分点。
年报显示，2022 年，重庆啤酒的资产负债率较高，达到 71.01%，在酒类企业中排名第二，高出山西汾酒 30.28 个百分点，也明显高于同为啤酒企业的青岛啤酒（47.78%）、燕京啤酒（31.06%）。
与之相关的是，2020 年，重庆啤酒完成重大资产重组，嘉士伯将其在中国控制的啤酒资产注入重庆啤酒，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。据 Wind 提供的数据，2019 — 2020 年期末，重庆啤酒的流动负债由 15.10 亿元增加到 69.12 亿元，非流动负债由 4.93 亿元增加到 11.15 亿元，资产负债率由 56.99% 增加到 93.65%。
3.3 净利率排行榜：贵州茅台净利率创十年新高
2022 年，酒类企业净利率排名前三的企业均来自高端白酒行业。其中，贵州茅台（600519.SH）的净利率最大，为 52.68%；其次为泸州老窖（000568.SZ），净利率为 41.44%；五粮液（000858.SZ）的净利率则为 37.81%。对于排名第一的贵州茅台，2022 年，该公司的毛利率为 91.87%，为 2016 年以来的最高水平；净利率为 52.68%，为 2013 年以来的最高水平。
在酒类企业净利率 TOP15 中，有 13 家企业来自白酒行业，占比为 86.67%，其余两家企分别为来自其他酒行业的百润股份（002568.SZ）与来自啤酒行业的重庆啤酒。
据百润股份年报，2022 年，百润股份的净利率为 20.08%，该公司主要从事预调鸡尾酒和香精香料的研发、生产和销售业务，预调鸡尾酒板块收入占主营业务收入的比例为 88.97%，该板块业务主要为 "RIO（锐澳）" 牌预调鸡尾酒产品的研发、生产和销售。
据 Wind 数据，2022 年，重庆啤酒的净利率为 18.43%，而其它 A 股啤酒企业的净利率最高仅有 12.29%。与同行相比，重庆啤酒在净利率上有明显优势。
参考资料
1. 《浙商证券白酒行业 22 年 &23Q1 总结深度报告》. 浙商证券 . 2023-05-03
2. 《啤酒行业 2023 年投资机会分析》. 东亚前海证券 .2023-04-14
3. 《白酒行业专题报告：内部分化明显，静待弹性修复》. 华鑫证券 .2023-05-08
4. 《啤酒行业深度报告：2023 年投资机会分析，旺季临近，啤酒扬帆起航》. 东亚前海证券 . 2023-04-14
5. 《百润股份 2022 年年报》. 深交所 .2023-04-28
6. 《重庆啤酒 2022 年年报》. 上交所 .2023-04-28
（全文 4055 字）
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