再融资与股价挂钩 倒逼上市公司注重市值管理
2023-08-20 22:36:57 每日经济新闻


(资料图片)

每经评论员 杜恒峰

8月18日A股交易时段结束后,证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心的答记者问对外发布,其中介绍了证监会加快投资端改革、优化完善交易机制等六个方面的工作部署。其中,有关融资端的表述值得重点关注。比如:突出扶优限劣,研究对于破发或破净的上市公司和行业,适当限制其融资活动,要求其提出改善市值的方案;统筹好一二级市场平衡,合理把握IPO、再融资节奏,完善一二级市场逆周期调节。

在此前的文章中,笔者特别提到,T+0、暂停再融资等手段并不可取,活跃资本市场要平衡好一二级市场。尤其是在当下成交地量、市场信心低迷之时,需要出台相应的措施,让IPO、再融资为二级市场所能承受,这对A股的市场化改革也有长远意义。此次证监会明确具体办法后,接下来IPO的定价、上市公司的市值管理目标都将会有重大变化。

对正在IPO的企业,要权衡首发定价是否匹配自己的真实价值和成长能力。对企业来说,首发定价高的好处在于可以一下拿到尽量多的融资,甚至是高额的超募资金,所以财务数据要尽量做漂亮,自身优势描述要尽量写好看。如果破发就可能影响再融资,企业做高首发价的动机将被大幅抑制,IPO定价可能会更接近企业的长期价值。笔者统计Wind数据发现,截至目前,沪深总计有1071只注册制新股上市,其中破发的有318只,占比接近30%。若新的再融资制度包括所有注册制股票,那上市公司的再融资节奏将和现在完全不同。

对已上市的公司来说,市值管理将变得极其重要。在市场火爆的时候,不论企业质地如何,都可能顺利融资。但未来将有“破净”“破发”两道紧箍咒,想要融资的上市公司,必须让股价稳定在一定水平之上,无论是股份回购,还是企业高管、大股东的增持,都将变得常见。

股价和再融资挂钩,可以倒逼上市公司注重市值管理、提升投资者获得感,但也应注意到,股价是各种因素综合作用的结果,很多时候上市公司并不掌握定价的主动权,比如IPO定价更多是基于对投资者的询价,之后根据固定的计算规则最终确定,高定价是买方需求的体现,高定价之后破发并非企业主观有意为之;又比如,银行、地产等行业集中破净,则是行业本身特点决定的,也并非单个企业所能左右。

新制度在立足于解决当下问题的同时,也需要兼顾长期的市场化改革需求。以IPO为例,首发融资固然要吸走流动性,但上市首日对流动性的抽取,还高于融资额。上市首日,高换手率、高涨幅意味着当天成交额规模的资金大幅盈利之后成功套现,同样规模的买盘在随后的下跌之后长期被套,这部分流动性被牢牢锁住。据笔者统计,在1071只注册制新股当中,最新股价低于首日成交均价的有847只,占比高达79%。以首日成交额计算,这847只股票总计吸走了1.2万亿元的流动性,高于其融资总额1.16万亿元,如果再加上次日的成交额(换手率仍高),其抽走的流动性会更多。

桃李不言,下自成蹊。活跃资本市场的根本在于资本市场本身,一个更有效、更多元、更包容、更可预期的市场,对不同类型的投资者都具有强大的吸引力,辅以投资端、交易制度等方面的改革,可以进一步放大这种势能,形成正反馈循环,活跃资本市场的目标也就水到渠成。

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